市场展望：迎接高波动时代的到来

除了最近几个交易日波动大一些之外，今年大部分时间债券波动较小。我们曾经统计过，2002年以来，今年是波动最小的一年。很多时间，一天内10年国债波动1bp不到，如果再加上一杯茶，一张报纸，交易员就可以混一天，提前感受退休的生活。因此，在这种环境下，要做交易是非常困难的，倒逼市场只能博弈加大，进而衍生出交易市场的预期，交易市场预期的预期，交易市场预期的预期的预期等多重迭代的模式。即使如此，做交易也是非常困难的事情，这也是我们一直认为今年不适合做交易的主要原因。

当然，这种低波动的情况有很多原因去解释，例如：在低利率环境下，债券波动本身就会降低国外也是如此；疫情反反复复，给债券市场带来不确定性和缺乏明显的方向性；市场想做多，又担心疫情管控放松带来的利空，所以看起来就是利率下不去，又起不来，只能在狭小空间窄幅波动。

但我们认为，任何状态都不是永恒的，自然界的规律就是合久必分，分久必合，金融市场也一样。低波动和高波动会周期切换；低利率和高利率也会周期轮动。在经历了一段时间的低波动之后，或许未来就要进入高波动的时代，主要原因是：

1伴随着疫情防控政策的优化，市场对经济的预期不再那么悲观，也可能包括后面经济改善后的通胀水平的回升，因此影响债券市场的因素不再只是朝着一个方向，呈现出多空因素的交织。过去是利多因素把利率压在了底板上摩擦，现在可能多空因素显得更为平衡，所以利率可上也可下，自然波动就加大了。

2资金中枢水平的提高和资金的不稳定性增强，会导致利率的波动较大。这一点比较好理解。资金是债券定价的基础之一，如果资金不稳定了，就会出现加杠杆和去杠杆之间的迅速切换，引发市场的波动加大。对信用债，则更好理解，资金利率低的时候，信用利差中有一部分流动性利差是压低的，而资金利率提高后，波动也加大后，流动性利差的提高也会带来信用利差的反弹。

资金的不稳定性会导致金融机构在金融产品上的申购赎回的频率的加大，最近演绎的就是这个故事。

3越来越多的债券类资管产品的净值化，也会更加明显的反应利率的波动，并进一步产生负向的反馈。

此外，最近几年黑天鹅很多，而更多影响到权益和商品，汇率，未来会不会对债券市场影响更大，确实也不好说。

如果利率波动加大，市场一直期望通过交易赚钱的诉求也就变得更具有现实的可能性。但利率的波动加大，并不代表交易一定能赚钱，可能结果是亏的更多，因此我们认为，在高波动时代，更应该坚持交易的纪律和规则。

1坚持价值投资。最近债券市场的快速逆转就充分说明，只要坚持价值投资，才能不犯大错误。做交易，也需要在价值投资的基础上，兼顾趋势交易和短期波动。

2更应该坚持止盈和止损的交易纪律。利率波动小的时候，即使没有严格的交易纪律，可能也亏不了多少钱。但如果利率波动大了，如果没有止损原则，可能就会亏的很快。而及时止盈则可以压制每个交易员内心的贪婪，往往贪婪是导致风险的主要原因之一，也是有必要的。

3坚持风险的底线。和过去一样，在每一轮债券牛市的尾声，很多机构都热衷于做长期利率债的交易，今年甚至更多的农商行交易的主要品种就是30年国债。我们认为，这种风格，不适合农商行这种风险偏好并不高并且抗风险能力并不强的机构。结合自身的交易能力，债券规模的大小和市场的交易容量，并在风险承受能力的范围内，合理的选择交易品种，才是关键。

4利率波动加大，信用利差扩大，可以更多运用工具做套利，也需要更多工具去对冲。

5对个人成长也是有好处。只有经历了牛市和熊市；经历了低利率和高利率；经历了低波动和高波动，这样的交易人生才算是完整，也才能真正的成长。

当然，我们也要客观的认识到，即使未来利率波动大，存在很多交易的机会，交易产生的利润占比也是相对有限的，对绝大多数银行而言，票息仍是主要收益来源。因此，交易盘的比重也不宜太高。

不管如何，高波动的时代或已经来临，这对交易员都是好事，因为大家不用再闲着了。